近日，中国证监会发布2021年券商分类评级结果。其中，渤海证券的评级由A下降为BBB，是十家评级由A降级的券商之一。

券商分类评级结果向来有升有降，但对于排队已久的渤海证券来说，评级变动无疑又为公司的IPO进展增加了一分不确定性。

市场观点认为，渤海证券的评级表现与公司的高层变动有关。2016年至今，渤海证券已经连换两任总裁，以及完成多位高管的聘任工作。

在此期间，公司的经营业绩波动较大，2016年和2017年出现两年连降。2018年以来，受益于自营投资业务收入增长，渤海证券的经营业绩也快速恢复。不过，公司的多项核心经营指标在业内排名却出现下降。

2020年，渤海证券的总资产、净资产、净资产收益率行业内排名较上一年分别下降4名、5名和3名。

公司评级再度面临下调

经长江商报记者不完全统计，在本年度的券商分类评级中，共计29家券商评级被下调，其中，包括渤海证券在内，共有10家券商的评级由A级降级。

对此，证监会指出，证券公司分类结果不是对证券公司资信状况及等级的评价，而是证券监管部门根据审慎监管的需要，以证券公司风险管理能力、持续合规状况为基础，结合公司业务发展状况，对证券公司进行的综合性评价，主要体现的是证券公司治理结构、内部控制、合规管理、风险管理以及风险控制指标等与其业务活动相适应的整体状况。

但对于IPO准备工作启动接近五年，仍未更进一步的渤海证券来说，无异于雪上加霜。

资料显示，渤海证券是在原天津证券有限责任公司、原天津市国际信托投资公司、原天津信托投资公司、原天津北方国际信托投资公司、原天津滨海信托投资有限公司等四家信托机构的证券营业部合并重组的基础上，集合国内多家有影响、有实力的企业共同出资组建的大型证券公司，2001年6月8日正式开业，同时也是唯一一家总部坐落在天津的证券公司。目前，渤海证券在天津、北京、上海、广东等全国重要省市和地区设有21家分公司和45家证券营业部。

据了解，天津市泰达国际控股(集团)有限公司(下称“泰达国际”)、天津泰达股份有限公司(下称“泰达股份”)分别持有渤海证券26.9589%、13.0700%的股权。泰达国际是天津泰达投资控股有限公司100%控股的子公司，天津泰达投资控股有限公司是泰达股份的实控人。

2008年，渤海证券完成股份制改革。彼时，业内不少声音认为，渤海证券或将启动A股IPO程序。不过，直到2016年9月，泰达股份才发布公告，参股公司渤海证券启动首次公开发行A股并上市的前期准备工作，正式开始为A股上市做准备。但至今为止，渤海证券的IPO进程一直没有再进一步。

实际上，自开始上市辅导，渤海证券的分类评级就一直在A级与BBB级之间反复。2017年，渤海证券的分类评级为A级，2018年下调至BBB级，2019年和2020年维持在A级，今年再度下调。

IPO排队期间连换两任总裁

市场观点认为，无论是IPO之路坎坷缓慢，还是公司的评级反复，与渤海证券近几年的高层动荡都不无关系。

2018年8月，渤海证券面向社会一次性公开招聘一名总裁及三名副总裁。当时，这场招聘在行业内部得到广泛关注。之后，四名高管接连上任，其中，王修祥出任渤海证券总裁，原中信证券北京财富管理中心总经理刘闯分管经纪业务，陆玮分管直投业务，马彦平出任渤海证券人力资源总监。渤海证券的经营暂时进入稳步发展阶段，公司评级开始回升。

但四位高管的组合并未坚持太久，今年1月和4月，刘闯、王修祥相继离职，其中，刘闯加入渤海证券时间还不足两年。据不完全统计，2016年至今，渤海证券已完成了两次董事、监事换届工作以及新任高管的聘任。

而高层不稳难免会波及到公司的经营层面。2016年和2017年，渤海证券原本的两个核心业务经纪业务、证券投资业务收入大幅下跌，公司的经营业绩也连续两年大幅下降。

从中国证券业协会披露数据，2016年和2017年，渤海证券的净利润分别为9.01亿元、2.83亿元，同比分别变动-35.20%、-68.57%。

2018年，借助固定收益、类固定收益业务和对冲与套利业务为主的盈利模式，渤海证券的自营证券投资业务开始快速恢复，并成为公司的核心收入来源，公司之前的核心业务经纪业务逐渐边缘化。

2018年-2020年，渤海证券自营证券投资业务收入从6.71亿元增长至17.11亿元，两年累计约增长1.5倍;经纪业务收入由3.59亿元增长至5.79亿元，期间累计约增长61%。无论是收入规模还是增长速度，自营投资业务均远超经纪业务。

据渤海证券年报披露，2018年-2020年，公司的营业收入分别为17.53亿元、28.05亿元、30.13亿元，同比分别增长31.40%、60.01%、7.41%;营业利润分别为8.87亿元、18.68亿元、19.45亿元，同比分别增长30.83%、88.05%、4.12%。

值得注意的是，近几年渤海证券的经营业绩回升明显，但公司的多项核心指标排名实际却在下降。

2020年，渤海证券的总资产、净资产分别为593.33亿元、20.53亿元，在行业排名分别为34名和29名，而上年同期，两项指标的排名分别为30名和24名。与此同时，作为反应券商盈利能力的核心指标，渤海证券的净资产收益率自2018年开始有所提升，但业内排名较为靠后，且排名持续下降。2020年，渤海证券的资产收益率为5.40%，行业排名43位，为同行业倒数第九位，2018年和2019年，公司该指标的排名分别为37位和40位。(曹雪娇)