3月7日晚，小牛电动公布了截至2021年第四季度及全年财报。数据显示小牛电动在第四季度的营收为9.861亿元，同比增长46.7%;净利润为4760万元，同比下滑18.1%。毛利率22.6%，2020年第四季度为25.2%。2021全年营收为37.05亿元，同比增长51.6%;净利润为2.26亿元，同比增长33.7%;毛利率21.90%，2020年毛利率为22.9%。

小牛电动表示，毛利率下降的主要原因是原材料成本较高和产品结构不同。

业务方面，2021年，小牛电动的总销量为103.79万辆，同比增长72.5%，也是其销量首次突破100万辆。中国市场和国际市场的销量分别达到98.8万辆和4.9万辆。

财报发布当日，小牛电动股价下跌16.86%。。

虽然小牛电动CEO李彦对2022年及未来的业绩增长充满信心，但资本市场的失望态度正越来越高。实际上，自小牛电动上市以来，股价整体一直在往下走，其电动智能的光环正在退下，能给资本市场讲的故事真的不多。

“以价换量”并不是好选择

小牛在财报中表示，收入的增长主要是因为公司电动车销量的增长。四季度，小牛电动的总销量为23.82万辆，同比增长58.3%，其中中国市场的销量为20.52万辆，同比增长49.2%，国际市场的销量为3.29万辆，同比增长155.8%。

价格方面，2021年，国内市场上，小牛电动每辆均价为2959元，同比下滑8.8%，这是小牛电动首次下滑至3000元以下，而海外市场的每辆均价为6597元，同比下降31.9%。

此外，小牛电动在2021年还发布和升级了包括GOVA F0在内的多款产品，价格进一步下探，起售价最低至2499元。

上述举动似乎表明，小牛电动希望通过降价来换取市场。

对此，艾媒咨询CEO张毅向锌财经表示，对于销售型的公司来讲，降价换市场并不是一个好的选择。与互联网免费获取用户，增值服务赚钱的模式不同，电动自行车还是卖产品本身。站在资本和股东的角度，不管卖多少，能给股东回报多少钱，才是最关心的。所以小牛电动想用降价换市场的逻辑很难成立。

据头豹研究院数据显示，2016年至2020年，中国电动自行车保有量由2.38亿辆增长到2.93亿辆，预计2021年保有量为3.08亿辆。

从厂商来看，市场还是牢牢掌握在传统两轮电动车企的手上。2021年，雅迪全球电动车销量突破1380万辆，爱玛达到900万辆，台铃则是800万辆。

如此看来，小牛电动的百万销量简直是小巫见大巫。

产业时评人张书乐表示，在智能体验缺乏颠覆式创新，难以和传统厂商形成真正差异化之下，以低价扩张市场份额成为了小牛打破瓶颈的一个快捷方式，但并非如此，小牛只会在传统厂商也逐步加入智能化元素后，份额慢慢消磨殆尽。

赛道拥挤竞争加剧

对于小牛电动现在的处境来说，不仅前有传统厂商堵截，后面还有追兵哈啰、九号， 显而易见，小牛电动求变的背后是赛道竞争的加剧，现在从配送、出行、等方面消费者对于电动两轮车的需求都在不断增。

和小牛电动同样打智能牌的九号近期发布的业绩显示，2021年总收入为91.27亿元，同比增长52.04%。远远高于小牛电动的收入。

2021年初进入赛道的哈啰出行，得益于自身的网约车链条等优势，2021年建设专卖门店3562家，年增长率高达1358%。这一数据也超过了小牛电动。截至2021年12月31日，小牛电动在中国的特许经营店数量为3108家。

对于追兵，张书乐表示，九号与哈啰，前者更偏重于创新和技术跃进，不是严格意义上的两轮电动车厂商。后者有自身的网约车链条和消费场景，本质上都和正在与传统两轮电动同质化混战的小牛电动，形成了差异化，在存量市场上对小牛电动的直接冲击反而不如传统厂商，但对基于智能体验和场景拓展的潜在增量市场上，则对小牛电动形成了强大压力。

“两轮电动车本身缺乏中高端市场的拓展能力，此前亦有以外形设计去进击中高端市场的尝试，但缺乏突破力。因此，各路厂商殊途同归、选择以价格战方式先稳定市场份额，再徐徐图之。对于小牛来说，越发空间狭窄。”张书乐告诉锌财经。

互联网玩法或死路一条

面对前有堵截后有追兵，增收不增利的小牛电动未来还怎么走?

张书乐认为，小牛电动正在退下光环，其所谓的电动智能，在整体看来也大体没有特别的体验可言，和传统两轮电动之间差异不大，资本市场对其电动智能的故事开始有所“失望”，仅仅靠营收不足以弥补市场信心。“智能体验和场景拓展，是小牛起家的口号，只有口号落实，才能活下去。”他说道。

张毅则指出，电动自行车这个行业的可畅想的故事性不强。电动自行车并不具备电动汽车那样的带动效应，如带动软件、终端设备、周边服务等，想象空间相对很窄。卖电动车要做到的就是市场要足够大，以及利润表现要足够好，否则对资本的吸引力就不够。

而从长远看，消费者对电动自行车的选择，最重要的还是性价比。品牌属性决定了用户的获得感、荣耀感，电动自行车通常服务的是中低端用户，并不像买豪华品牌汽车的用户有获得感和荣耀感。所以在这个市场上竞争，更重要的还是如何去通过研发技术手段去降低生产的成本，以合适的价格提高产品的销量。

在张毅看来，用互联网那套玩法去做电动自行车，一定是死路一条。从小牛上市以来市值的表现，就很明显的发现，资本不接受这种故事的诱惑。