7月7日，美国10年期国债利率继续下行，最低跌到1.2996%，跌破1.30%，刷新2月19日以来的四个半月最低。10年期基准美国国债收益率已较3月高点1.776%，下行了超40个基点。美国30年期国债更是下行3.91%，跌穿2%，到1.925%。

最直接的诱发因素是7月6日发布的美国6月ISM服务业数据从历史新高回落幅度远超预期。美国6月ISM服务业指数是60.1，5月这个数据是64，创了历史新高，市场的预期是63.5。同时，该指数表明就业重回萎缩区间并创半年新低，新订单和商业活动指数均回落。

同时，美国6月份的非农就业数据表现也让人失望，失业率上升到5.9%，预期为5.6%，劳动参与率表现平淡，就业方面的复苏就再一次受到怀疑。

这可能意味着美国宽松政策还在持续，只不过由于财政直接向消费者补贴的政策退出后，复苏步伐正在放缓。由于去年的基数较低，5月份过高的通胀被市场认为是暂时的，而近期的数据则表明，此次经济复苏可能都是暂时的。

更让市场关注的是，近期以来，此前持续高涨的大宗商品价格开始掉头向下，而大宗商品价格正是此轮通胀预期上行的基础。大宗商品从5月初就开始调整，到目前有所反弹，但幅度不大，包括铜铝等基本金属的走势跟玉米小麦等农产品价格走势类似，铜从高点10479美元以上开始调整到目前的9000美元以上，玉米，小麦等农产品也开始震荡下行，6月以来原油期货价格涨势凶猛，一度突破76美元，不过近日欧佩克+内部关于是否延长限产协议发生分裂，石油价格开始大幅下落。

尽管高盛等投行仍然认定消费复苏必然推升油价，但是大宗商品价格的普遍疲软为未来的通胀预期浇了一盆凉水。

可见，人们对未来经济的复苏进程产生了怀疑，物价上行受阻，利率就开始走下坡路。

对于这一点中国也不例外。7月7日，国务院常务会议超预期的表述，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强对中小微企业的支持。

尽管只是对中小微企业的降准支持，但是资金面的宽松是肯定的，7月7日的国债市场大涨就是一个例证，降准的目的就是适度引导货币市场和债券利率回落，缓冲上游价格过高对下游行业和中小企业的影响。

中小企业的经营方面的问题，从6月份财新PMI可以反映出来，2021年6月财新中国制造业PMI微降至51.3，低于5月0.7个百分点，为三个月以来的低点。

6月制造业供给与需求增速放缓，生产指数高于50.0临界值，但已降至2020年4月以来最低。新订单指数录得三个月来最低，新出口订单指数仅略高于荣枯分界线。

与新增业务的趋势一致，数据显示，6月采购活动增速同样放缓，整体仅有小幅扩张。

不论是美国还是中国，经济的增速都已经开始见顶，中国见顶较早，美国的复苏时间最短。

主要原因是，美国经济此次复苏完全靠的是货币政策和财政政策的超常规宽松，大力度的货币注入，大力度的财政补贴，是给经济吃药，但是没有真正恢复体能，一旦药停了，经济需要自身的潜能回复，自己的造血功能的恢复，尚需要一段时间。

为应对新冠疫情和经济衰退，美国政府推出了6轮约3.4万亿美元的财政计划。公开资料显示，2020财年美国联邦赤字扩张了3.1万亿美元，赤字率15.2%，2020年末美国国债余额创下26.9万亿美元的历史新高。

而美联储迅速行动，除重新启用金融危机时期的零利率和资产购买计划外，还创设了新的政策工具，如一级交易商信贷工具(PDCF)、商业票据融资工具(CPFF)等，这些工具无限量的直接或间接向二级市场输入流动性，推动资产价格上涨，包括股价和房价等，但是经济动能并未恢复到疫情前水平。

目前，这些工具已经过了政策的窗口期，必须慢慢退出，6月份美国通胀超预期后，美联储预计2023年后开始加息，但对于更关键的资产购买的退出(Taper)只字未提，不过这个窗口期也正在关闭，估计在今年末明年初货币政策必须逐渐恢复正常。

但是笔者不认为，全球经济就此跌入深渊，而应该是进入常态化，必须恢复自己的造血功能，在没有大剂量政策刺激的情况下缓慢发展，全球经济进入常态化，通胀和利率可能在低位还会徘徊不短的时间。(冉学东)