近日，Archegos Capital有约150亿美元的头寸在一天内被全部强制平仓，刷新了美股纪录，导致了相关投资银行的巨额亏损，监管机构和市场对此高度关注。而造成历史上最大规模平仓的原因是“中概股”的大跌，从3月24日开始的三个交易日内，多只中概股股票出现了大跌，其中爱奇艺、腾讯音乐等跌幅都超过了35%。

“中概股”简而言之就是境外上市中国公司股票，是一个比较模糊的概念，像阿里巴巴业务遍布200多个国家，已是国际化的大公司，但仍然在中概股的范畴。由于中国疫情防控有效，经济率先复苏，科技公司呈现高速增长势头，一些华尔街对冲基金通过高杠杆大举加仓中概股，中概股普遍上涨幅度较大。但中概股的突然暴跌触发了这些基金的平仓线，投资银行强制在市场上进行抛售，这种巨额抛压将会进一步拉低中概股的价格，容易形成恶性循环，最终导致流动性的枯竭，极有可能引发金融市场和华尔街的动荡。

中概股大跌的原因主要有两个方面：从宏观层面上看，近期美国国债利率持续走高，10年期国债收益率已经突破1.7%，整个利率中枢的上升将会改变低利率宽松环境，进而抑制股票价格上涨，这是整个股票市场面临的共同问题。对于中概股来说，更为重要的原因是，美国证券交易委员会通过的《外国公司问责法案》修正案，明确如果外国公司连续三年未能通过美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)的审计，将被禁止在美国任何交易所上市，而目前在不接受PCAOB检查审计底稿的外国上市企业中，中国(包括中国香港)企业占了近90%。

中国公司之所以选择赴美上市，有着多方面的原因，很大程度上是由金融生态所决定的。其一，很多中概股企业在创业之初主要是接受美国的风险投资基金的投资，外资持股比例相对较高，投资者首先会选择在美国上市来实现退出，因此很多中概股都是通过VIE架构到美国交易所上市。其二，一些科技公司采用的是“同股不同权”的模式，就是将股票分为对外和对内两个部分，对外部投资者发行的普通股股票每股是一票投票权，而对内管理层持有的股票每股通常有十票投票权，这种模式在国内很难通过审核。其三，美国证券交易所的上市条件相对宽松，由于中国2019年才推出科创板，之前企业上市都是采用审核制，而一些中概股公司在盈利、收入、现金流等方面难以满足要求，只能谋求海外上市。

随着赴美上市公司越来越多，中概股的阵容也在不断扩大。根据美国国会的报告，截至2020年10月初，在美国三大交易所上市的中概股共有217只，总市值达到2.2万亿美元。虽然数量众多，但中概股的市值比重不大，总体上看通常在5%上下波动。而且中概股估值偏低，中概股总市值超过百亿美元的只有大约33家，上千亿美元市值的只有4家公司，京东、百度、网易等公司的市盈率远低于纳斯达克平均水平，不少公司的股价长期低迷。

中概股还面临着随时被做空的危险。由于美国有做空机制，以浑水公司为代表的一些投资公司专门针对中概股来做空。这些公司主要针对财务造假和信息披露等问题在中概股里寻找目标公司，首先发布做空报告，催化市场情绪，接着推动股价大幅下跌，随之股东因利益受损而提出集体诉讼，最后是公司停牌和退市，而做空的公司则从市场混乱中盈利。浑水公司共做空了近20家中概股，目前已有6家退市，做空已经形成一条产业链。

个股被做空后对整个中概股的波及效应非常明显，2011年嘉汉林业被浑水做空后，约有87%的中概股随即收跌，负面情绪对整个中概股板块的冲击效应明显。不可否认，中概股确实出现过几例财务造假的案例，比如瑞幸咖啡、辉山乳业等。由于羊群效应，单个公司的事件最后被渲染到仿佛整个中概股公司都在造假的程度，一些优质公司如新东方等也遭到做空，在成熟的资本市场，一系列制度设计的初衷就是要让投资者对市场保持长期信任，而美国投资者很容易就对中概股丧失基本的信任，长期存在一种偏见。

中概股的回归已经是大势所趋。2018年港交所启动上市制度改革，允许公司采取同股不同权的VIE架构上市，扫除了中概股回归的制度障碍，也降低了回归的时间和成本。2019年阿里巴巴率先回港上市后，中概股公司网易、京东、新东方等一批公司相继登陆港交所。可以预见，中概股未来回归的趋势还会进一步加强，更多的中概股公司将会通过私有化方式从美国退市，然后在A股和香港实行二次上市。

中概股的回归从长远来看有利于资本市场的发展。对上市公司而言，可以有比较公正和宽松的融资环境，通常估值和市值都会出现不同程度提升。对股票交易所而言，新经济龙头企业和具备核心技术的“硬科技”企业的回归，将会增加优质股票的供给，提升股票的多样性与交易量，推高港股和A股的增长潜力与估值水平，增加股票市场的深度和广度，提升全球竞争力。对投资者而言，投资者还可以通过持有这些企业股票充分分享到经济发展和企业成长的成果，实现多方共赢。